反水最高的彩票平台:方正中期:熊市路途漫漫 聚烯烴見底仍需耐心

最新资讯 2020年04月04日 3:02

方正中期:熊市路途漫漫 聚烯烴見底仍需耐心

方正中期:熊市路途漫漫 聚烯烴見底仍需耐心

【深圳立法禁食猫狗】

數據來源:wind、方正中期期貨研究院整理

一季度聚烯烴期貨價格重心下移↑,春節期間﹡∵,上游大幅累庫♀﹡,下游開工持續延後┊﹡☆,受疫情影響☆♂∟,聚烯烴期貨價格承壓下跌☆,隨後雖然國內疫情有所好轉┊↑,聚烯期貨烴價格反彈修復♂,但國外疫情爆發〇,反彈整體無力﹡♀∟,但聚丙烯價格要比塑料稍微強勢↑?∴,源於聚丙烯纖維料是口罩的主要原材料⌒♂,但該纖維料佔比整個聚丙烯下游需求量較小⊿∟,因此聚丙烯價格未見大幅上漲π﹡。截止至3月6日最新數據△⌒♂,LLDPE整體下跌410元□,跌幅約為5.6%♂♂。聚丙烯整體下跌437元/噸♂┊⌒,跌幅約為5.7%∟♀。

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通過對甲醇制烯烴理論成本核算⌒,得出2020年1-2月份MTO整體利潤均處於虧損狀態↑。對比去年同期水平明顯更差♀⊿。從甲醇市場價格來看┊∴⊙,雖目前華東甲醇價格2000元/噸比去年同期低400元/噸左右△,但丙烯市場價格同比下滑明顯◇♀,因產能擴張及疫情影響供需短暫失衡明顯∵♀∟,拖累丙烯價格明顯偏低〇?↑,導致多數MTO企業生產積極性下降﹡,整體開工率下滑↑。

資料來源:文華財經、方正中期研究院整理

資料來源:WIND、方正中期研究院整理

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圖5-1:LLDPE與pp價差走勢

數據來源:wind、方正中期期貨研究院整理

二、期貨市場一季度走勢分析圖1-3:塑料主力合約走勢資料來源:文化財經、方正中期研究院整理

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煤炭方面♀,進入3月份以後↑♀,隨着大量外地煤礦工人隔離期結束?┊,煤礦將全面恢復正常生產↑⊿♂,鐵路煤炭運量也將進一步增加↑⊙,屆時煤炭供應緊張的現象將得到緩解♂↑。供暖季結束之後將進入用煤淡季△⊙◇,預計3月份國內動力煤市場將以穩中下行為主〇⊿♂。預計下月煤制聚乙烯利潤整體變動不大⊿☆〇。

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圖4-3:聚丙烯排產走勢情況

三、韓國樂天裝置故障 疫情蔓延下進口量預期減少

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圖2-5 布倫特與WTI原油價差走勢

圖3-9 油制PP利潤走勢資料來源:卓創、方正中期研究院整理

預計3月下旬市場延續弱勢震蕩♂☆,下旬隨着需求的增加或將迎來反彈∴□┊。美原油波動區間35-50美元/桶之間┊▽。全球公共衛生事件繼續發酵◇,引發全球股市回落明顯⌒,在此壓力之下☆⊙,原油市場面臨較大下行壓力〇。油價仍存在繼續下行探底的可能♂∵⊿。預計一季度末油制聚乙烯利潤或小幅提升∟。

資料來源:wind、方正中期研究院整理

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數據來源:wind、方正中期期貨研究院整理

四、春節后石化累庫嚴重2020年一季度庫存水平同比較高∵↑△,尤其是春節后、高庫存、弱需求疊加產量增長快△,導致一季度市場震蕩下跌π◇,塑料價格處於近5年來低點∴,聚丙烯價格處於近4年低點♂。每年2月前後步入春節長假▽☆◇,石化庫存急速攀升⊿⊙☆,而2020年相較同期尤甚┊⊙♂,節后庫存大增♂∵⊙,2020年市場整體預期偏空◇∵,中、下游始終保持低庫存運作ππ☆,生產企業庫存在相當一段時期內保持高位盤桓π∟。因降庫步伐緩慢⊿∴,一季度企業追求降庫輪番下調廠價↑π⊙,聚烯烴成本端鬆動△,進一步拖累現貨價格↑∟〇。

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整體產量數據來看▽◇?,供應增速仍然較高♂┊☆,其中PE增速比PP增速高1個百分點左右〇?,國內開工負荷基本都在80%以上▽。供應有增無減⊙┊⊙,但下游需求疲軟?∵,由於進出口數據還未更新△↑∟,預計與去年相比變化不大〇,重點仍在國內自身產能增速上﹡,本輪擴產周期中▽∟,國內供應壓力為主要矛盾☆⌒♂,下游表觀需求基本維持負增長♂,一季度末中期來看◇♂﹡,聚烯烴整體供應仍然偏高♂∟♀,價格多震蕩陰跌為主□。

圖2-3 EIA原油及汽油季節性庫存圖

韓國當地時間3月4日凌晨□∟,忠南西山樂天化學大山工廠發生爆炸△⌒♀,初步涉及產品包括:乙烯產能110萬噸、丙烯產能55萬噸、丁二烯19萬噸、苯乙烯57.7萬噸、MEG73萬噸∟﹡。此事件初步預期對丙烯韓國來源進口量有一些影響〇⊿△,但更多的可能是市場情緒方面的影響〇π。

2020年2月中國丙烯綜合開工率下降至76.84%♂π,同比下滑8.48%⊙,環比下滑3.41%↑┊。新冠疫情影響丙烯多數工廠停工降負♂▽,尤其山東煉廠開工率下滑明顯⌒。截止到2月27日山東煉廠丙烯開工率僅40.5%☆﹡,雖較上周有所回升♀,但同比卻明顯下滑36.07%┊。另外是煤/甲醇制烯烴∟⊙,至2月27日行業開工率在77%;PDH(丙烷脫氫)平均開工率在82%左右□☆π,與去年同期93%左右的水平明顯偏低□↑△。3月份伴隨疫情逐漸穩定工廠開工率有所回升◇,但利潤及庫存制約下整體開工率恢復或比較遲緩♀∵。

資料來源:卓創、方正中期研究院整理

圖4-4:塑編開工率走勢情況

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表:LLDPE價格季節性漲跌

第六部分 供需平衡表預測表:PE平衡表資料來源:WIND、方正中期研究院整理

2020年2月國內PE產量約152.92萬噸☆♂。2020年2月產量環比1月減少7.62%〇☆〇,同比增加12.72%⊙。其中LLDPE產量67.59萬噸♂∴,LDPE產量20.79萬噸⊿♂↑,HDPE產量64.54萬噸﹡◇△。2020年1-2月份國內PE累積產量約318.46萬噸∵∟↑,較去年1-2月份增加12.24%∟。2020年2月份國內PE開工負荷在87.3%△▽〇,較2020年1月份下降6.49個百分點♂▽,較去年2月份下降10.7個百分點∟π♂。2020年1-2月份國內PP累積產量約358.16萬噸↑∴,較去年1-2月份增加10.36%∟◇⌒。2020年2月份國內PP開工率在82.17%﹡∟♂,較2020年1月份下降12.69個百分點⊿,較去年2月份下降9.37個百分點∟。

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表:農膜開工情況資料來源:卓創、方正中期研究院整理

資料來源:文化財經、方正中期研究院整理

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第三部分 聚烯烴供應及進出口情況分析

資料來源:WIND、方正中期研究院整理

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圖7-2:PP2005合約走勢

從油價與原油走勢對比來看▽⊙,基金凈持倉頭寸與價格走勢較為一致◇〇∴,當空頭大量增加時﹡↑,油價便立即下跌♂,當多頭大幅增加時?△┊,油價便大幅上漲♂。2020年油價大幅下跌⊙∵,但觀察其凈多頭持倉數量◇△◇,並未比2018年12月份大跌時低?◇,因此如果未來市場並不看好油價□﹡,則凈多頭頭寸仍有下降空間〇π⌒,則油價還會進一步下探〇∴。建議等待凈多頭頭寸歷史最低點☆,便是原油企穩信號∟〇。

圖5-5:PP與甲醇價差走勢

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1月下旬以來∵▽,聚丙烯纖維料排產率大幅提升◇◇?,2月初達到近20%的高點☆♀,截止2月27日?∴π,2月內均值15.30%♀♂▽,遠高於2019年年均8%左右的排產率↑。預計2月份聚丙烯纖維料產量約27萬噸⌒,環比增11%⊙,同比增82%⊿♂♂。其中高熔纖維料作為醫療衛材原料〇⊙,預估產量高達16萬噸∴⊿⊿。

圖3-5 甲醇制LLDPE利潤

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聚乙烯方面□□,大山工業園涉及兩套聚乙烯裝置△,分別是29萬噸/年的LLDPE裝置一套☆π,該裝置主要生產高融指線性♂⌒,非標品π□,主要用於終端生產使用〇〇。競品主要來自博祿和埃克森美孚的對應產品﹡。另外一套13萬噸/年的EVA/LDPE裝置♀☆,其EVA產品供應國內□〇┊,LDPE產品在國內市場鮮聞⊙〇。整體來看∴?,目前涉及突發事件的樂天集團的兩套聚乙烯裝置對國內市場聚乙烯供應有限⊙∟〇。

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一季度聚烯烴整體行情與原油息息相關∵□,目前LLDPE、PP與油價相關性達到65%左右┊┊,近期行情低迷也主要是原油大跌及海外疫情擴散導致〇♀∴。從今年1-2月產能投放情況來看﹡♀⊿,聚烯烴整體擴產速率仍然很高♂◇⌒,油價的下跌帶來的是聚烯烴利潤中樞值抬升▽⌒∴。如果聚烯烴價格跌幅小於原油的跌幅♀,那麼利潤的抬升會促使後期更順利的投產△π⊙,而投產之後又要壓制聚烯烴價格π□⊿,因此聚烯烴一季度末不會有太大的反轉可能☆,除非聚烯烴價格跌幅超過原油π⌒,那麼就非常適合買保商在此時進行買入保值⊿♂,否則仍建議進行賣保┊♀△。

圖3-4:PP與甲醇、煤炭、原油相關性走勢情況

資料來源:WIND、方正中期研究院整理

圖3-1:PE產量情況資料來源:卓創、方正中期研究院整理

三、聚丙烯纖維料排產增加由於疫情原因☆,聚丙烯下游開工普遍延後↑,自然對聚烯烴需求造成一定影響↑,但有一大亮點便是纖維料♂┊,它主要是用來製作口罩無紡布的◇。近兩月以來⊙?,面對醫用口罩、防護服等醫療防控物資緊缺的形勢⌒⊿◇,國內聚丙烯生產企業積極調整生產計劃增產纖維料⊙〇⊿。聚丙烯纖維料的下游應用領域非常較為廣泛⊙□,其中無紡布(非製造布)佔比70%⊙。業界將無紡布的應用劃分為兩個部分:包材(包裝用)和衛材(醫療、衛生用品)┊,高熔纖維主要用在衛材領域??。衛材領域涉及產品比較多☆,不僅有口罩∟☆,還有尿布、衛生巾、醫療繃帶、襯布等♂◇。根據中國紡織網數據〇,2018年我國各類口罩產量45.4億隻◇⊿,結合市場數據1噸高熔指聚丙烯纖維料可生產近25萬個聚丙烯醫用防護口罩▽☆☆,即使全部口罩用聚丙烯生產⊙⊙↑,也僅有年2萬噸左右體量﹡∵□,僅占高熔纖維料供應的3%不到♂☆。即使本次口罩需求量較大⌒♀,對市場的影響應該也在適當範圍內?♂◇。

圖5-4:LLDPE與甲醇價差協整模式圖

第四部分 聚烯烴下游市場消費需求情況

一、聚烯烴一季度產量維持高增長

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資料來源:WIND、方正中期研究院整理

第二部分 宏觀及上游國際原油市場情況

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圖4-1:塑料製品產量走勢資料來源:WIND、方正中期研究院整理

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從PE與PP產量增速來看﹡,今年前兩個月PE增速要略高於PP∴⊙,這與去年年初類似⌒∵,目前LLDPE走勢勢必要稍弱於PP∴,當然☆⊙∴,口罩需求提速也會促使pp價格更加強盛∟。整體來看△☆,聚烯烴仍產能仍處於高增長中♂∟,需求遠跟不上供應⊙♂?,後市仍然偏空∟◇。

圖4-6:汽車產量情況資料來源:WIND、方正中期研究院整理

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2月份農膜行業開工率整體在30%⊙,環比下降5個百分點π,同比去年下降11個百分點〇。主要原因:春節歸來∵,地膜需求有所提升﹡,廠家訂單有所跟進∵□?。然廠家復工延期⊿,復工后又受到工人無法全部到崗的影響﹡◇,導致機器無法全部生產♂﹡,廠家生產受挫△∵,開工有所減弱〇。因此♂,本月生產天數有所減少⊙∟,廠家開工率有所降低┊﹡π。

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此次涉及突發事件的樂天聚丙烯裝置為兩套25萬噸/年的聚丙烯裝置∟⊙◇,合計產能為50萬噸/年↑,涉及產品包括均聚和共聚產品?♀,多為專用料♂?⊿,為終端家電、醫用、生活用品等對口工廠生產使用π♀⌒。樂天集團在韓國本土聚丙烯產能為為120萬噸π〇,此次涉及產能占其本土聚丙烯產能一半♀┊,對其後續對中國市場供應影響較大♂◇△。此次意外事件導致的停車將造成我國自韓進口聚丙烯數量出現一定下滑▽〇◇,主要影響領域為均聚注塑及無規聚丙烯貨源♂,主要輻射終端領域為日用品生產、化妝品包裝、醫用耗材及高透明薄膜等領域π。

圖4-2:塑料製品出口季節性走勢

圖2-2 EIA原油及汽油季節性庫存圖

甲醇方面∵,隨着物流運輸逐步恢復∴┊∵,近期運費水平有所下降♂,生產企業低價簽單后階段性庫存壓力有所緩解⊿∵↑,繼續降價意願不高◇△⊿。然而〇∟△,終端下游復工進展緩慢↑⊙,市場提漲空間受限∴♀。3月份﹡∟,內地甲醇市場區間震蕩為主﹡∟▽,關注終端下游復工進展⊙。預計下月甲醇制聚乙烯利潤整體變動不大〇△。

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資料來源:WIND、方正中期研究院整理

圖3-2:PP產量情況資料來源:卓創、方正中期研究院整理

圖5-6:甲醇與PP價差協整模式圖

三、美國原油出口量維持高位┊↑,全球原油供應仍然充足

圖2-4 美國原油出口季節性走勢

CRB工業原料指數持續在低位震蕩⌒▽,在2008年金融危機時曾創下當月同比-40%的跌幅〇?,按照其歷史走勢來看△﹡,往往-20%跌幅意味着商品中期見底☆,2015年原油及其他商品大幅下跌時▽△∴,差不多也在-20%的位置開始企穩回升π﹡,但從目前數據來看⌒π,CRB工業原料當月同比為-5%左右♂,因此我們認為此時的低點仍不是大宗商品的底部∟⌒⊙,未來如果疫情惡化↑□↑,可能會造成進一步的打壓☆。

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圖3-11:聚烯烴石化庫存情況

資料來源:文華財經、方正中期研究院整理

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數據來源:wind、方正中期期貨研究院整理

圖1-4:聚丙烯主力合約走勢

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圖7-1:塑料2005合約走勢

3月2日♀﹡,經合組織(OECD)將2020年經濟增長預期從2.9%下調至2.4%□﹡,因全球突發公共衛生事件或使全球經濟將創出2009年以來的最低增幅紀錄∵☆π。經合組織(OECD表示♂♂,隨着突發公共衛生事件使需求和供應遭受重創π∟,全球經濟增速將會降至逾十年來不曾有過的水平♀,各國央行和政府在應對不斷變化的時局方面將會面臨嚴峻挑戰┊⊿♀。OECD表示↑,如果局面惡化↑,將需要所有主要經濟體將在醫療衛生和經濟刺激等方面採取協調一致的政策行動┊。各國政府和央行已經做好戰鬥準備↑,拉高了人們對他們在上周全球股市大跌之後可能採取行動的期望▽。日本央行和英國央行承諾穩定金融市場π,美聯儲打開了降息大門♀。七國集團財長3月初將就全球疫情舉行電話會議⊿。OECD稱☆◇〇,預測假設公共衛生事件持續時間更長♂△,並在亞洲、歐洲和美國持續蔓延﹡◇,那麼經濟影響將很嚴重□。在這種情況下﹡,全球增長僅為1.5%□,而包括日本和歐元區在內的經濟體可能會出現衰退□π。

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圖4-8:家用電冰箱產量情況

資料來源:WIND、方正中期研究院整理

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圖3-6 油制LLDPE利潤

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圖2-6布倫特原油持倉情況數據來源:Bloomberg、方正中期期貨研究院整理

此前市場曾寄託于OPEC+聯合減產來支撐油價◇,但近期沙特與俄羅斯在減產方面仍存在一定矛盾♂☆〇,OPEC+同盟可能就此決裂↑⊙﹡,若後期OPEC+不斷增產進行原油價格戰〇□∵,那麼原油價格可能仍會大幅下挫〇,甚至一度跌至2016年低點28美金左右☆∟。

資料來源:WIND、方正中期研究院整理

圖4-5:共聚注塑開工率走勢情況

資料來源:WIND、方正中期研究院整理

圖1-2:國內PP現貨價格走勢

一、全球經濟趨於下行⊙,CRB工業原料指數低位震蕩

圖4-7:洗衣機產量情況資料來源:WIND、方正中期研究院整理

截止到2月底∟⊙,兩油石化庫存為121萬噸△△,較月初116萬噸上升5萬噸〇〇,但是相較於最高點162萬噸△〇,下降了41萬噸⌒∟∟。2月上游有降負現象▽◇,裝置負荷82.17%♂,環比降12個百分點⊿☆π。後續隨着庫存壓力緩解☆∟♂,有提負荷行為△∵,但是月末負荷還在85%左右π┊♂。總體來講△↑,2月裝置檢修損失量約34.60萬噸□∵♀,環比1月份的11.70萬噸增加195.64%⊿。雖然本月降庫速度尚可♂▽,但是庫存仍然處於歷年同期的一個高點位置∵?。

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第七部分 技術分析及季節性走勢一、技術分析品種走勢與判斷後市

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圖3-3:LLDPE與甲醇、煤炭、原油相關性走勢情況

由於美國原油出口持續增加∟□△,導致了全球原油供應量可能並未減少∴↑⌒,OPEC+的市場份額正不斷被美國所侵蝕〇⊙,美國頁岩油短期內供應也難以下降⌒,雖然鑽機數正持續減少┊π,但由於油氣公司加大了DUC庫存井的開發☆,導致了全美液壓油產量能保持一定的增速☆♂。2020年美國原油出口平均值預計會高於400萬桶/日⊿♂,預計WTI原油與布倫特原油價差可能還會繼續縮窄〇,目前兩者價差約為5美金/桶π∵▽。

數據中心行情中心資金流向模擬交易客戶端摘要:一季度原油價格整體呈現先漲后跌行情走勢⌒π△。從基本面來看⌒□﹡,油價漲跌主要在於需求端預期變化導致〇♂。疫情爆發加上全球股市回調嚴重♂,促使原油價格大幅下落?。聚烯烴一季度走勢與原油相關性較強▽↑π,整體走勢表現為陰跌♂↑,由於疫情在一月底突發▽,國內下游開工不斷延後﹡□☆,但上游石化庫存仍在累積♂∟◇,因此春節后聚烯烴價格受壓大跌∟,雖然中國衛生公共事件得到快速控制﹡∟,央行寬鬆貨幣政策和一系列財政組合拳提振市場信心π,但海外疫情卻愈發嚴重〇,市場信心再度受挫♂,聚烯烴整體反彈較弱↑☆π,雖然聚丙烯纖維料需求大增♂,但由於在整個聚烯烴下游佔比極小〇┊〇,因此聚丙烯價格仍偏弱勢?⊿,若三月海外疫情得不到控制↑,口罩的需求增長會促使聚丙烯纖維料需求增量再上一個台階⌒♂∵,預計PP走勢仍會遠強於塑料☆π↑。

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圖3-8 MTO利潤走勢資料來源:卓創、方正中期研究院整理

甲醇與LLDPE相關性更強⊙☆∴,與PP稍微弱點ππ↑,但由於LLDPE價格波動小▽?,PP波動更大↑☆,因此很多投資者在做跨品種套利時⊿,熱衷於配置PP和甲醇□↑,從價差均值來看┊〇∵,目前pp與甲醇處於歷史低位♂◇♀,甲醇制PP很顯然已經處於虧損狀態┊△?,但油制利潤仍在♀,因此pp看跌空間仍有♀∟,由於近期聚烯烴整體跟隨油價☆〇,甲醇影響力偏小△?,所以一季度末該價差回歸很難▽♂,但我們建議在一季度末配置pp多頭◇♀,甲醇空頭?♀▽,等待價差回歸∟。

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第五部分 聚烯烴套利機會展望一、LLDPE與PP套利PP與LLDPE價差幾乎從2019年開始便一直走低◇?,我們通過對價差進行計算﹡〇↑,分別是普通平均均線走勢和EW均線走勢↑。EW均線更加靈敏∟□﹡,基本面可以看出PP與LLDPE價差正逐步走高〇,此外通過zscore協整模型來看☆π♀,也發現PP與LLDPE價差位於歷史均值下方♂,未來有進一步走擴的可能性◇⊿,基本面上來看∟♂▽,PP強於LLDPE也是源於口罩需求的大增∟∵。建議後期可以持續多ppπ,空lldpe進行套利♂〇。

二、與原油相關性逐步走強⊿♀,產業利潤仍有下降空間

由於此次突發事件發生在樂天化學大山工廠☆┊∴,針對該地裝置產品特性和此次突發事件對國內聚烯烴市場供應影響主要集中在聚丙烯方面⊙⊙,涉及均聚和共聚產品∴,主要是專用料▽。從丙烯進口來源國看↑◇♂,韓國、日本均為主要進口來源國⊙⌒。而新冠疫情目前在韓國正是加速上漲階段♀,由此推斷後續丙烯進口量也將會受到一定影響﹡。

資料來源:WIND、方正中期研究院整理

第一部分 一季度行情回顧一、現貨市場一季度走勢分析圖1-1:國內PE現貨價格走勢

圖4-9:空調產量情況資料來源:WIND、方正中期研究院整理

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資料來源:卓創、方正中期研究院整理

2020年1月國內PE產量約165.54萬噸↑◇□。2020年1月產量環比12月減少0.39%↑,同比增加11.8%⊙⊙☆。其中LLDPE產量73.7萬噸∴□,LDPE產量25.77萬噸?⌒,HDPE產量66.07萬噸♂♂⌒。2020年2月國內PE產量約152.92萬噸♀△。2020年2月產量環比1月減少7.62%⊿∟,同比增加12.72%┊。其中LLDPE產量67.59萬噸⌒⊙∵,LDPE產量20.79萬噸♀♂∟,HDPE產量64.54萬噸⊙▽┊。2020年1-2月份國內PE累積產量約318.46萬噸△⌒,較去年1-2月份增加12.24%▽。2019年1月國內PP產量約215.78萬噸♀◇〇,環比2019年12月份增加2.76%☆,同比去年1月份增加17.36%△□。2019年2月國內PP產量約179.50萬噸⊙,環比2020年1月份減少16.81%⊙,同比去年2月份增加2.99%π△。2020年1-2月份國內PP累積產量約358.16萬噸△△,較去年1-2月份增加10.36%﹡┊。

二、甲醇與聚烯烴套利圖5-3:LLDPE與甲醇價差走勢

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表:PP價格季節性漲跌資料來源:WIND、方正中期研究院整理

在全球經濟受公共衛生事件影響、全球經濟最近三年整體增長緩慢、各國降息空間有限和全球化及自由貿易發展遇阻的綜合作用下△,歐美各國央行採取的降息等貨幣政策短期將提振金融市場◇,但中期受全球經濟和消費需求下滑等客觀因素拖累各類資產價格仍有可能進一步回落或在年內跌宕起伏♂∟﹡。因此??,在2020年全球經濟發展的環境較往年更加複雜、干擾因素增多、資金推動與實際需求矛盾加劇⌒↑,各類企業面臨的市場風險、價格波動風險和信用風險均有可能上升▽∴。金融機構和實體企業加強風險對沖是2020年最為重要的手段☆﹡,國內各期貨和期權品種將成為金融機構和實體企業避險風險和管控風險的有力工具⊿△。

二、聚乙烯下游開工延後2月10日起﹡♀♂,農膜廠逐步開始恢復生產┊⊿☆。但受多重影響♂♂,截止目前☆﹡♀,仍有許多工廠生產人手不足↑∟∴,部分工人無法到崗□⊿π。工人稀缺也成為了目前農膜廠普遍的問題♂∟﹡。目前市場開工差異化較大∵☆♀,河北、雲南地區已有規模工廠開始滿負荷生產∵,山東德州目前仍沒有接到能進行生產的通知〇☆π,廠家仍在向有關部門提出申請π△⌒。整體來看⊿▽♂,目前廠家對於原料的採購有所放緩☆,規模級廠家多以儲備好生產所需的原料∴,多能滿足10-20天的生產☆↑,小廠原料庫存較少┊♂⌒,多能滿足3-5天的生產需求∴☆┊。短期內⊿,廠家對原料的採購意向偏弱?,多謹慎觀望市場為主∟﹡┊。

聚烯烴整體來看⌒,都處於下跌中繼趨勢中?,只不過每次下跌都會有一定反彈的機會☆⊙↑,但仍不是反轉的時候〇,塑料走的要比PP更弱⌒,塑料05合約小幅反彈后又開始大幅下挫⌒,目前已經跌破布林通道中軌◇﹡⊿,而布林道開口也朝下☆,MACD死叉?,種種跡象表現塑料未來仍有一定的調整空間﹡,雖然目前的價格較低♂♀,但產業仍有利潤〇,只要有利潤就仍有下行空間┊⊙,短期內塑料仍然看空∟。聚丙烯方面◇,走勢稍強〇↑,但目前來看∴♀﹡,布林帶上軌難以突破π♂▽,處於回調趨勢中〇,MACD也即將死叉∴,後市仍偏空∟∴。

從季節性庫存圖來看┊♀,2020年一季度原油仍是處於累庫階段∟,由於2019年年初庫存基數較高π,所以排除季節性干擾來看▽↑▽,今年的一季度累庫並不太嚴重☆。原油雖然累庫不多◇☆,但是我們發現汽油庫存卻是大幅增加∴,並遠高於過去五年均值水平〇∴。汽油本身而言在一季度消費就比較疲軟♀,往往都是夏季開始被動去庫存∟◇,春季開始被動累庫⊿。由於今年市場突發公共衛生事件☆,對於汽油端消費的打壓還是比較嚴重的┊,出行的減少引發汽油不斷累庫⊙,最終造成原油煉化需求下降♀⊙△。

資料來源:文化財經、方正中期研究院整理

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一、塑料製品出口增速放緩今年1-2月份塑料製品出口數據將在3月份發佈⊿☆☆,目前最新數據為去年12月份☆┊,但我們也能大致出來♂〇,今年1-2月份塑料製品出口情況肯定不太樂觀∴,從去年12月份產量數據來看♀⌒,已經是同比下降1.1%左右了∴。一般而言進入3月份后∵﹡⊙,塑料製品產量應該會大幅增加♂,這主要是需求變化引起的♂⊙△。但今年又有疫情這種黑天鵝出現┊☆◇,下游開工持續延後〇□┊,塑料製品的需求會受到壓制◇。此外從塑料製品出口情況來看☆〇⊿,去年出口可以說是超預期了〇↑,遠超過去五年均值水平♂△π,說明國內雖然需求下降▽,但海外塑料製品需求有所增加π∴,這是一大亮點□♀,對聚烯烴價格整體起到了托底作用〇,但今年可能遠不如去年那樣樂觀⊙♂,海外疫情管控能力不強⊙,因此後期產品不能及時出口⊙﹡,會對整個聚烯烴造成崩塌式壓力□。

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圖2-1 CRB工業原料當月同比走勢

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四、基金凈多頭持倉仍有下降趨勢

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資料來源:WIND、方正中期研究院整理

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從近期丙烷脫氫(PDH)工藝理論盈利情況來看△〇﹡,進入2020年以來整體盈利情況明顯偏弱▽∟,可以說大幅縮水☆⌒。一方面受冬季丙烷價格攀漲成本增加影響⊿∵♂,另一方面則是國內丙烯市場價格整體偏低♀。尤其新冠疫情影響下多數工廠庫存偏高∟↑,導致行業內整體生產積極性下降↑〇↑。

表:PP平衡表資料來源:WIND、方正中期研究院整理

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資料來源:WIND、方正中期研究院整理

圖3-10 聚丙烯進口國家分類情況

資料來源:WIND、方正中期研究院整理

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圖3-7 MTP利潤走勢資料來源:卓創、方正中期研究院整理

2020年一季度聚乙烯市場價格整體呈現下跌趨勢▽,市場突發「黑天鵝」⊿♂⊙,受疫情影響價格重心整體下移↑△。2月初適逢春節假期歸來∟▽,石化累庫嚴重┊♀△,導致銷售壓力加大□⊙∟,部分降價銷售⌒⊿⌒,且線性期貨逐漸走弱∴,疫情原因多數業者推遲復工⊙☆∴,市場交投寥寥?∵♀,商家隨行跟跌∵,整體成交情況欠佳▽。LLDPE1-2月整體跌幅達8%⌒。一季度國內PP市場深度下跌后反彈修復⌒,但力度較弱∵。華東拉絲市場最高價在2月初最高價為7100元/噸∴△,最低價觸及6550元/噸♀↑,拉絲與共聚差價一度拉大至1100元/噸∴〇,緩慢修復至600元/噸左右〇。春節過後〇,上游生產廠家庫存重壓致使上游廠價連續大幅下調┊,疊加物流運輸受限同時期貨連續大幅下挫拖累業者入市操盤心態⌒□π,2月初市場交投仍趨近停滯⌒。貿易商快速跑貨意向較強♀?,多大幅調低報價以刺激成交?⌒。但終端工廠復工緩慢π,整體開機率多在30%以下且暫無明顯備貨意向┊∟◇。階段性供需失衡的情況下↑,市場價格連續下跌□┊π。進入3月初后⊙┊,伴隨物流運輸監管趨寬鬆及下游出現緩慢復工♂,剛需採購集中出現⌒。上游庫存得以快速下降π,市場逐漸止跌企穩△┊,局部有控量發貨▽,低價出現反彈↑。短期開工負荷的提升仍會受「公共衛生事件」大環境影響⊙,且集中補庫后﹡,短期需求繼續快速跟進力度有限△,因此3月底市場交投重回弱勢┊☆,報價雖未出現下跌∵,但成交重心已然走低?。

圖5-2:LLDPE與PP價差協整模式圖

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一季度國際油價下跌力度較大♂□,整體跌幅約為25%左右┊,其中布倫特原油由於OPEC+去年年底深化減產∴□,供需面較為堅挺↑◇,跌幅稍小於美國原油π。由於疫情對需求端的打壓∟,OPEC+不得不繼續深化減產◇┊,根據3月6日最新消息↑▽,歐佩克+成員國可能於4月增加原油產量〇π□。俄羅斯能源部長諾瓦克也表示﹡△⌒,4月1日起⊙,各國可以不受限制地按意願產油;同意繼續與OPEC+成員國合作♂,俄羅斯的產量將取決於企業的計劃♀⌒。預計一季度末原油仍有一定下行空間◇∵π。

二、需求端打壓油價π,供給端亟待減產

圖2-7美國原油持倉情況數據來源:Bloomberg、方正中期期貨研究院整理

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第八部分 後市展望及操作建議OPEC+減產協議破裂〇♀,油價仍存在一定下探空間□♂↑。自2016年以來∴〇,OPEC+便協作一直處於減產狀態中△,只要放鬆減產〇,油價就會大幅下跌π◇,這是因為美國頁岩油不斷出口搶佔全球市場份額導致的↑。2020年仍是聚烯烴投產大年π∵,又是檢修小年⊿∟,供應偏松⊿□,而庫存整體又處於歷年平均水平☆,需求方面青黃不接▽〇┊,並無太大亮點♂。目前整個產業鏈利潤還在高位▽π,然而二季度的投產量仍有一定看空預期﹡,預計未來2005合約繼續走弱的可能性較大↑,目前來看未來只有先壓縮利潤◇?∟,再去庫存◇,最後去產能∵△﹡,淘汰落後且低效的供應商π∵,才能使得聚烯烴整體開始反轉△。介於口罩需求量大增會推升聚丙烯纖維料需求量┊π,二季度LL-P價差可能持續縮窄?,而甲醇與pp05合約價差較大□☆,可以考慮多MTO利潤⊿↑〇,但2005合約距離交割月時間較近〇⊙♂,仍有均值不回歸的可能性□☆。建議多遠月2009合約PP□┊∵,空遠月2009甲醇◇。短期內只適合生產商和貿易商進行賣保π?△,買保仍需要等到原油企穩♂。

方正中期期貨 徐元強新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的π↑,並不意味着贊同其觀點或證實其描述∟∵∟。文章內容僅供參考?〇,不構成投資建議□。投資者據此操作▽,風險自擔♂☆∴。

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